2025年上半年，泡泡玛特交出了一份惊人的财务答卷：营收138.8亿元，同比增长204.4%，净利润高达47.1亿元，同比增长近4倍。亮眼的业绩背后，一个显著的现象是，曾经标志着其产品火热程度的“排队现象”在海外多家门店已不复存在。
与此同时，美国市场的收入同比暴涨了1142.3% 。华尔街分析师们正敏锐地捕捉到这一信号，并提出了尖锐的质疑：当泡泡玛特选择从追求稀缺性的“饥饿营销”转向追求覆盖面的“走量模式”，这条路是否真的走对了？
01 策略转向：从“一娃难求”到“海量供应”
泡泡玛特海外市场策略的转变，是其近期最显著的变化之一。
曾经，为抢购热门IP LABUBU，其海外门店外彻夜排队的景象屡见不鲜。因抢购引发的冲突甚至导致韩国、英国等地的门店一度暂停销售该系列产品。
这种人为制造的稀缺性，一度将泡泡玛特推上神坛。在今年6月的一场拍卖会上，一只薄荷色的初代LABUBU雕塑以108万元人民币的天价成交，创下了潮玩拍卖纪录。
但如今，为了抑制市场过热、打击黄牛和改善消费者体验，泡泡玛特改变了策略。公司开始对LABUBU等热门产品进行全渠道大量补货。
其供应链负责人表示，仅以毛绒产品为例，现在一个月的产能就是过去同期的十倍以上。这种“走量模式”的直接影响是，门店货架不再空空如也，消费者无需彻夜排队，曾经被热炒的二手市场价格也应声“腰斩”。
02 业绩狂欢：高速增长下的财务密码
转向“走量模式”的泡泡玛特，在2025年上半年交出了史上最亮眼的财报。这不仅体现在其惊人的营收和利润增长上，更反映在其全球化战略的成功和商业模式的健康度上。
根据财报，公司首次将全球业务划分为大中华区、亚太区、美洲区和欧洲及其他四大区域。其中，美洲市场的增速尤为瞩目，同比增长超过11倍，营收达到22.6亿元。
在产品品类上，一个关键变化是，以毛绒玩具为代表的新品类收入占比（44.2%）首次超过了传统的手办（37.3%）。这得益于LABUBU搪胶毛绒系列在全球的爆火，也表明泡泡玛特成功开辟了新的增长曲线。
更值得关注的是其盈利能力。在大量铺货的同时，泡泡玛特上半年的毛利率不降反升，达到了70.3%，创下历史新高。这意味着“走量”并未牺牲其强大的品牌溢价和利润空间。
03 隐忧浮现：华尔街的分歧与质疑
尽管财务数据亮眼，但泡泡玛特策略的转变，特别是从“稀缺”到“充足”的转变，引发了华尔街的深度思考和观点分歧。
质疑派的核心担忧在于，泡泡玛特赖以成名的“情绪价值”和“收藏属性”可能会因产品泛滥而被稀释。
摩根士丹利分析师在今年6月的一份报告中警告，泡泡玛特“估值过高”，其动态市盈率远超行业平均。晨星的分析师更是直言，泡泡玛特应获得“无护城河”评级，因为其顶级IP的“寿命较短”，与迪士尼等公司相比定价权较弱。
| 机构观点 | 核心态度 | 主要论点 |
|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 谨慎/质疑 | 估值过高，短期优异表现难以持续，已将股票移出关注名单。 |
| 晨星 | 看空 | IP生命周期短，缺乏护城河，认为其公允价值远低于当时市价。 |
| 摩根大通 | 坚定看好 | 认为IP热度和全球化布局能驱动长期增长，多次上调目标价。 |
相反，乐观派如摩根大通则认为，“走量模式”恰恰是泡泡玛特规模化、全球化的必经之路。
摩根大通分析师多次上调其目标价，认为LABUBU等IP的全球热度将为公司带来持续增长动力。他们更看重的是泡泡玛特作为中国IP运营者进行文化输出的长期潜力。
04 未来挑战：寻找下一个“LABUBU”与可持续的IP运营
无论华尔街如何争论，泡泡玛特自身都面临着一个核心挑战：其营收在短期内对单一IP的依赖度仍然偏高。2025年上半年，仅LABUBU所在的THE MONSTERS系列就贡献了34.7% 的营收。
市场担忧，一旦LABUBU的热度退潮，公司增长是否会失速。搜索指数显示，LABUBU的市场热度在2025年6月达到顶峰后，已开始出现下降趋势。泡泡玛特能否成功孵化出下一个世界级IP，成为其长期价值的关键。
对此，公司创始人王宁显得颇有信心。他将LABUBU比作“火影忍者”或“米老鼠”，认为当一个IP成为世界级符号后，其商业价值的挖掘才刚刚开始。泡泡玛特也在积极构建“一超多强”的IP矩阵，目前已有5个IP年营收突破10亿元，13个IP营收过亿。
05 十字路口：商业模式的根本抉择
泡泡玛特在海外市场从“饥饿”到“走量”的转变，本质上是对其核心商业逻辑的一次重大校准。它标志着一家中国潮流玩具公司，正试图从依靠营销驱动和稀缺炒作的阶段性成功，迈向依靠IP普世价值和规模化运营的成熟企业。
这种转变的优势显而易见：它能快速扩大市场份额，提升财务表现，并让品牌与更广泛、更主流的消费者建立联系。然而，风险也同样突出：它可能削弱核心粉丝的收藏热情，让产品从“社交货币”沦为普通商品，并引发市场对其IP生命力和创新能力的质疑。
对于泡泡玛特而言，真正的考验或许不是短期的财务数据，而是能否在这两种模式之间找到完美的平衡点——既能通过高效供应链和广泛渠道触及全球亿级消费者，又能持续创造出激发情感共鸣、具有长期收藏价值的IP。
LABUBU毛绒玩偶一个月的产能，如今已相当于过去一整年。随着货架上不再稀缺，曾经在二手市场上溢价数十倍的热门款式，价格也悄然回落。
泡泡玛特正在用源源不断的玩偶，填补全球门店的货架，也试图填平华尔街的质疑。只是当排队的长龙散去，消费者冷静地走进门店挑选时，支撑他们购买的理由，是否还能像当初彻夜排队时那般狂热与坚定？