黄金与美股并肩上涨的繁华表象下，一场被模型预测的崩塌正在倒计时。
华尔街的交易大厅里，基金经理们同时盯着两组数据：一边是美股持续创新高，标普500指数在10月28日创下6890.89点的历史收盘记录；另一边是金价持续走强，年初至今多次刷新历史高位。
这种看似矛盾的现象——风险资产与避险资产齐飞——正成为2025年金融市场的独特风景。
但原中金公司首席风险官、被誉为“中国风险管理之父”的李祥林发出警告：这种简单的资产配置不仅无法有效对冲风险，还可能让投资者暴露在更大的危险之下。
01 虚假安全感
当下市场，投资者正陷入一种集体幻觉：通过同时持有美股与黄金，就能构建免于风险的资产组合。
美国银行的数据显示，标普500指数的远期市盈率已达23倍，远高于过去二十年平均值16倍。“七巨头”平均远期市盈率更达31倍。
与此同时，黄金成为众多机构应对潜在风险的避险选择。贝莱德全球配置团队投资组合经理Russ Koesterich甚至建议，在投资组合中配置2%至4%的黄金以对冲潜在波动。
李祥林指出，这种策略源于对风险本质的误解。他在即将到来的华尔街见闻Alpha闭门课上直言：“市场真正的危险，往往不是‘看不见的风险’，而是‘被误判的确定性’。”
02 指标惊现凶兆
一个被华尔街忽视的顶级指标——黄金/铂金比率，正发出强烈的预警信号。
从今年4月高位到7月低谷，该比率狂泻近40%。根据《金融经济学期刊》2019年的一项研究，这一比率在预测市场随后12个月回报方面，“吊打几乎所有已知的回报预测指标”。
MarketWatch分析师Mark Hulbert指出，基于该比率建立的模型推算，美股在未来12个月内恐将重挫16%。
该比率的预测能力源于其内在逻辑：黄金价格同时反映经济和地缘政治风险，而铂金主要只反映经济状况。比率下跌意味着地缘政治风险溢价正在消失，股市不再需要用高预期回报补偿投资者承担的风险。
03 历史教训惨痛
金融史表明，当市场普遍认为“这次不一样”时，往往是最危险的时刻。
2000年互联网泡沫巅峰时期，投资者沉迷于“科技将改变一切”的幻觉，纳斯达克市盈率高达百倍。当泡沫破裂，指数在两年内腰斩。
2008年危机爆发前，CDO与CDS让风险看似被完美切割，金融工程成了“现代智慧”的象征。直到雷曼兄弟轰然倒下，连锁反应席卷全球。
李祥林正是那场危机的亲历者。他发明的“高斯联结违约函数”，成为CDS和CDO等复杂信用产品的数学基石。然而，2006年的李祥林选择离开华尔街，那时CDO交易正处巅峰。
04 尾部风险致命
期权市场中的“厚尾风险”（Fat Tail Risk），是普通投资者最容易忽视的致命威胁。
厚尾风险亦称“极端风险”或“黑天鹅风险”，指当标的资产在极短时间内出现剧烈价格波动时，期权组合将面临巨大、非线性且无法预测的损失风险。
对选择权交易者而言，卖方策略虽然胜算高，但若遇到尾部事件，可能导致灾难性亏损。
在2025年这个充满戏剧性的年份，市场正同时呈现两种矛盾特征：一方面，全球流动性重启，AI叙事持续发酵，全球股市屡创新高；另一方面，风险偏好急剧下降，机构资金疯狂涌入黄金等避险资产。
05 专业工具揭秘
面对复杂风险，专业人士使用更精细的衍生品工具进行风险管理。
Whalley-Wilmott渐进最适避险模型，就是一套专为动态避险设计的方法，目的是在存在交易成本前提下，将避险成本风险最小化。
该模型通过设定“不交易区间”（No-Trade Region），在交易成本与风险之间取得最佳平衡。
李祥林将在课程中详解：金融风险如何产生？哪些信号可作为风险的前瞻指标？面对风险，有多少应对的手段和工具？机构投资者如何渡过一次次重大金融危机？
他的独特之处在于跨越了金融体系全部边界：曾在中金公司代表中国券商“卖方视角”；在AIG主导资产管理建模；在保德信负责风险管理方法论。这使他能洞察不同金融文明下的文化分野。
06 实用防御策略
对于普通投资者，美银首席投资策略师迈克尔·哈奈特建议，黄金和中国股票是对冲AI繁荣交易的最佳选择。
哈奈特团队在报告中写道：“AI板块的领涨地位短期内不会动摇，我们认为黄金和中国股票是对冲AI繁荣（或泡沫风险）的最佳选择。”
事实上，今年中国股市仍处于远远跑赢标普500指数的轨道上。得益于对中国AI竞争力的乐观预期，MSCI中国指数年内飙升了33%。
贝莱德的Koesterich则指出，历史经验表明，当波动率上升时——通常在秋季会出现——黄金相对于股票的表现往往更强劲。具体而言，波动率上升20%时，黄金平均每周超越股票约3%。
李祥林的人生经历颇具传奇色彩——他发明了一个可以改变世界的模型，又眼睁睁看着它摧毁了半边金融世界。
他曾经站在华尔街之巅，却选择在危机前夜离开；他亲历了全球金融危机，却仍投身于金融风险治理一线。
他的经历本身，就是对当下市场最好的警示：当所有人沉迷于用模型赚钱时，真正的智者知道何时退出。