当市场从”内卷式”价格战转向”反内卷”政策驱动，低估值个股的估值修复与行业龙头崛起正成为新一轮投资主线
ATFX官网分析：近期A股市场出现了一个显著特征：1-2倍市净率（PB）的个股正被”内卷式”消灭。截至7月25日，PB低于2倍的个股占比已从4月7日的45%骤降至不足30%。与此同时，“反内卷”政策（如《价格法修正草案》明确打击低价倾销、推动产能出清）正重塑行业竞争格局，催生钢铁、光伏、水泥等行业的盈利修复行情。
本文将深入分析这一现象背后的驱动因素，并探讨如何把握”反内卷”行情下的投资机会。
01 市场现象：1-2倍PB个股为何被”消灭”？
（1）历史复盘：杠杆资金与估值分布的关系
- 2015年：杠杆驱动消灭低PB个股
2015年牛市期间，两融余额从1.2万亿飙升至2.2万亿，PB在1-2倍的个股占比从13.5%骤降至4%，6月更降至2%。这表明杠杆资金是低PB个股估值修复的关键推手。 - 2020-2021年：脉冲式修复
低PB个股占比阶段性减少，但未系统性消灭，估值分布与杠杆资金规模呈现同频波动。 - 2016-2018年：龙头崛起，低PB个股未系统性减少
在供给侧改革背景下，市场赚钱效应集中于大盘龙头股，而非全面扩散，因此低PB个股数量甚至有所增加。
（2）当前市场：增量资金+政策驱动
- 增量资金流入：南向资金2025年累计净买入超8200亿港元，保险、养老金等长线资金加仓低估值板块。
- 政策催化：国家发改委、国资委近期密集出台”反内卷”政策，推动行业整合，改善盈利能力。
- 估值修复逻辑：市场从”杀估值”转向”拔估值”，低PB个股成为资金配置洼地。
结论：当前低PB个股的减少，并非单纯杠杆驱动，而是政策+资金+盈利预期改善共同作用的结果。
02 “反内卷”行情的投资逻辑
（1）政策驱动的行业机会
“反内卷”政策的核心是限制低价倾销、推动产能出清，受益行业包括：
- 光伏：硅料、组件价格止跌回升，落后产能加速退出（通威股份、隆基绿能）。
- 钢铁/煤炭：供给侧改革2.0，行业集中度提升（宝钢股份、中国神华）。
- 水泥：碳配额+超产治理推动供给收缩（海螺水泥、华新水泥）。
- 锂电：中游材料（磷酸铁锂、六氟磷酸锂）盈利触底回升（德方纳米、天赐材料）。
（2）行业超额收益的演绎路径
历史经验表明，”反内卷”行情通常经历两阶段：
- 第一阶段（政策预期驱动）：PB↑，ROA尚未改善（如2016年初煤炭、钢铁跑赢全A 16%+）。
- 第二阶段（盈利兑现驱动）：ROA↑，PB趋于稳定（如2016Q3后煤炭ROA快速提升）。
当前市场处于第一阶段向第二阶段的过渡期，需关注行业盈利拐点。
（3）优选标的：现金流比利润更重要
研究发现，在上一轮供给侧改革中：
- “仅亏利润但不亏现金流”的企业长期表现最佳（如部分煤炭、钢铁公司）。
- “既亏利润又亏现金流”的企业短期弹性大，但持续性较差（如部分光伏组件企业）。
投资策略：优先选择现金流稳健、行业地位稳固的龙头公司。
03 未来展望：低PB个股会完全消失吗？
（1）系统性消灭低PB个股的条件
- 赚钱效应扩散（非仅龙头上涨）
- 增量资金持续流入（如两融、散户资金）
- 各类风格基本面预期同向（盈利弱+估值驱动行情更易消灭低PB）
（2）当前市场是否满足？
- 部分满足：政策驱动下，部分行业（如光伏、钢铁）PB已修复，但整体市场仍分化。
- 风险点：若增量资金不足或政策执行不及预期，低PB个股占比可能反弹。
结论：低PB个股不会完全消失，但优质行业的低估值龙头仍有修复空间。
04 投资策略：如何把握”反内卷”行情？
（1）行业配置建议
| 行业 | 逻辑 | 重点标的 |
|---|---|---|
| 光伏 | 政策限制低价竞争，硅料/组件价格回升 | 通威股份、隆基绿能810 |
| 钢铁 | 产能出清，集中度提升 | 宝钢股份、华菱钢铁10 |
| 水泥 | 行业自律+碳配额约束 | 海螺水泥、华新水泥10 |
| 煤炭 | 高股息+供给收缩 | 中国神华、陕西煤业10 |
（2）交易策略
- 短期：关注政策催化（如《价格法》细则出台）带来的脉冲机会。
- 中长期：等待盈利验证，布局ROA改善的行业龙头。
（3）风险提示
- 政策执行不及预期
- 需求端恢复缓慢（如地产投资持续低迷）
- 海外货币政策扰动（如美联储加息预期反复）
05 结论：从”内卷”到”反内卷”，市场逻辑的重构
- 低PB个股减少反映市场风格切换，政策与资金共同推动估值修复。
- “反内卷”行情分两阶段：政策预期驱动→盈利兑现驱动，当前处于过渡期。
- 优选现金流稳健的行业龙头，避免单纯博弈低估值陷阱。
- 未来低PB个股不会完全消失，但结构性机会集中在政策受益行业。
投资启示：在”反内卷”政策背景下，市场正从无序竞争转向高质量发展，低估值+政策催化+盈利改善的行业龙头有望成为新一轮行情的主线。