花旗报告揭示的金属市场三大分歧，背后是全球资本对资源行业的重新定价。
10月中旬，伦敦金属交易所（LME）周如期举行。这场全球金属界的年度盛会，吸引了来自世界各地的矿商、交易商、投资者和分析师。
在LME周上，花旗研究发布的《Metal Matters》报告提炼了本年度LME周的市场核心情绪：对铝的看法严重分歧，对铜的牛市几乎成为共识，而对锌的熊市预期则伴随着挥之不去的短期不确定性。
这份来自全球金属交易核心地带的快照，为投资者揭示了未来12-18个月的关键交易逻辑与潜在风险。
01 铜市共识看涨
与铝市的激烈辩论不同，市场对铜的未来普遍看涨，但看涨逻辑各异。
花旗报告指出，这些逻辑“涵盖了纸面上的2026年赤字、宏观驱动的资金流入……以及为利用COMEX-LME更阔的价差而出现的库存消耗潜力”。
在LME WEEK麦格理银行论坛的现场投票中，铜以47.8%的得票率成为最被看好做多的金属，远高于其他品种。
供应端的长期紧张局面为铜市提供了坚实支撑。智利国家矿业公司Codelco将2026年向欧洲客户销售铜的升水上调至每吨345美元，创下纪录高位，这显示出现货市场依旧供应偏紧。
一些分析师预期，数据中心建设及电网基础设施投资将会推动铜需求增长。
02 铝市分歧加剧
花旗坚持其铝的“结构性看涨”立场，认为年超300万吨的需求增长与印尼无法成为“下一个中国”的供应瓶颈将推高价格。
然而，报告坦承在LME周上遭遇了“重大反驳”。尽管无人能推翻其需求数据，但市场对结论的广泛分歧，暗示着铝价上行之路并非共识。
中国的原生铝加工政策表明，政府现在可以接受境外铝与中国铝竞争……标志着他们愿意将电力优先分配给数据中心/AI和机器人等其他行业。
在LME周的市场投票中，铝以15.9%的得票率位居“最被看好做多金属”第二位，但远低于铜的47.8%，这反映出市场对铝的前景存在明显分歧。
03 锌市前景黯淡
与会者普遍看跌2026年锌的供需基本面，但对价格方向缺乏信心。花旗观察到，“由于LME库存低、价差收紧以及基本金属更广泛的看涨宏观风险，在情况明朗前，市场不愿做空LME”。
市场数据显示，截至10月17日当周，LME锌报收2,948.5美元/吨，下跌36.5美元，跌幅1.22%。上海期货交易所的锌价同样下跌，收于21,815元/吨，下跌455元，跌幅2.04%。
锌在LME周的市场投票中表现惨淡，仅以4.5%的得票率位居“最被看好做多金属”的末位，反映出市场对锌的悲观预期。
04 库存与结构的博弈
最新数据显示，LME锌库存增至38,600吨，虽然仍处于低水平，但贸易担忧影响了市场，部分资金外流拖累了LME锌的重心下移。
LME锌的逆向价差结构（backwardation）显著扩大，为LME锌提供了强有力支撑。
国内库存继续偏低，自低点企稳有修复但缓慢。而LME锌库存显著下降至相对偏紧区域，注销占比一度超60%。
随着锌结构逐渐从BACK转向平水甚至CONTANGO，远期卖出套期保值仍可在共振反弹至高位显现。
05 宏观风险笼罩
尽管LME周传递出复杂信号，花旗重申其对铝和铜的基本看涨判断，认为未来3-12个月宏观因素将是主导力量。
此外，花旗向投资者发出了关键警告：客户对台海局势在未来两年可能升级的“逻辑严密且令人信服的论据”表示担忧，这构成所有看涨交易的最大尾部风险。
美国政府停摆已持续两周，一位美国财政部官员指出，美国联邦政府持续两周的停摆，导致经济每周损失高达150亿美元。这一情况引发美元汇率下跌，使得以美元计价的金属对其他货币持有者而言更为便宜。
06 投资策略建议
花旗观点非常明确：看涨但需谨慎。尽管铝和铜的基本情景是看涨的，但鉴于挥之不去的短期地缘政治和经济风险，生产商/投资者或应考虑采取必要的保护/保险/谨慎措施。
对于锌市场，方正中期期货分析认为，2025年四季度，沪锌在消化供需端利空后，下行空间逐渐有限。
市场运行区间预计主要会在21500-23500元/吨，操作以震荡波动思路为主。
全球制造业需求放缓的担忧以及加工费暴跌引发的行业可持续性质疑，共同构成了当前金属市场乐观情绪与现实压力并存的复杂局面。
金属市场从未像今天这样，同时闪烁着机遇与警告的信号。
投资者正在用资本投票，铜是未来的赢家，锌则沦为弃子，而铝则在十字路口等待方向。每一次LME周的投票，都是全球资本对资源行业的重新定价。