ATFX官网分析：在全球金融体系面临深刻变革的当下，稳定币——这种与法定货币（主要是美元）挂钩的加密货币——正悄然重塑美元的国际地位。Tether（USDT）和Circle（USDC）等美元稳定币发行商通过购买巨额美国国债，为美元创造了新的需求来源，成为美国政府债务的”意外盟友”。然而，面对美国每年近9万亿美元的债务滚动需求，稳定币的支撑作用是否只是杯水车薪？它们能否真正拯救美元体系，还是仅仅在延缓其不可避免的衰落？本文将深入分析稳定币对美元体系的复杂影响，探讨其作为”数字时代欧洲美元”的崛起，以及潜藏的系统性风险。
稳定币：数字时代的美元新载体
稳定币是一种旨在维持固定价值的加密资产，通常以1:1比例锚定美元或其他法定货币。它们通过足额储备资产（如现金和短期证券）作为支撑，确保价格稳定。在众多稳定币中，美元稳定币占据绝对主导地位，其中Tether（USDT）和Circle（USDC）两家公司控制了约90%的市场份额3。截至2025年年中，全球稳定币总市值已突破2,500亿美元，日均交易量超过1,000亿美元，链上年度交易量高达27.6万亿美元，甚至超过了Visa和Mastercard的支付总和。
Tether的商业奇迹令人瞩目。2024年，这家仅有165名员工的公司创造了137亿美元的净利润，人均利润超过8300万美元，这一数字甚至超越了英伟达等科技巨头，堪称商业史上最高效的盈利机器246。Tether的成功源于其独特的商业模式：为用户提供即时、全球性的数字美元访问服务，同时将收到的资金投资于短期美国国债，赚取丰厚利息——而稳定币持有者却无法获得任何收益。
这种模式使稳定币成为“数字时代的零售版欧洲美元”。传统的欧洲美元市场（存放在美国境外银行的美元存款）规模超过13万亿美元，主要用于全球贸易和金融活动。虽然稳定币市场规模目前仅为欧洲美元的1/80，但其增长速度惊人，并开始为零售和小型机构投资者提供类似功能。对于阿根廷、委内瑞拉、土耳其等本币快速贬值的新兴市场民众而言，稳定币已成为重要的美元替代品，让他们无需美国银行账户即可持有和使用美元。
稳定币如何支撑美债市场？
稳定币对美国国债市场的影响日益显著。国际清算银行（BIS）2025年5月发布的工作论文指出，美元稳定币已开始影响美国政府债务（特别是3个月期国库券）的收益率。根据BIS的研究，35亿美元资本流入稳定币会导致3个月期国库券收益率在10天内下降2-2.25个基点；而同样规模的资金流出则会导致收益率上升6-8个基点，影响幅度是流入的三倍1。这种不对称性反映了稳定币流动对短期利率的潜在扰动风险。
稳定币发行商已成为美债市场的重要参与者。2024年，美元稳定币发行商购买了近400亿美元的美国国库券，持有量超过了日本、新加坡、德国等主要国家1。Tether尤其突出，其持有的美国国债规模达1,130-1,200亿美元，成为全球第七大美国国债买家，超过了加拿大、瑞士、德国和沙特阿拉伯等整个国家。这些资金主要配置于3个月期短期国债，为美国政府债务提供了稳定的需求来源。
稳定币对美债市场的支撑机制本质上是一种“货币复制”过程5：
- 用户将法币美元发送给稳定币发行方；
- 发行方用收到的资金购买美国国债，并铸造等值稳定币；
- 国债作为抵押资产保留，稳定币在区块链上自由流通。
这一过程使广义货币(M2)在传统银行体系外实现了扩张。目前稳定币流通量约占美国M2的1%，其中约80%的储备配置于短期美国国债和回购协议5。花旗集团预测，到2030年稳定币市场规模可能达到1.6万亿美元，届时将占M2的9%左右35。通过这种机制，稳定币部分”私有化”了美国债务融资，同时推动了美元国际化，使全球用户无需接入美国银行系统即可使用美元。
短期支撑 vs 长期挑战：稳定币能拯救美元吗？
尽管稳定币为美元创造了新的需求来源，但其对美国财政状况的实际支撑作用引发了激烈争论。支持者认为，稳定币通过以下方式巩固了美元地位：
- 扩大了美元在全球支付和储蓄中的使用范围，特别是在传统银行服务不足的地区；
- 为美国国债创造了稳定的”自动需求源”，缓解了部分融资压力；
- 增强了美元作为国际储备货币的网络效应，使其在数字时代保持竞争力。
然而，批评者指出这种支撑存在根本性局限：
- 规模不足：Tether持有约1620亿美元的美国国债，虽数额可观，但与美国政府每年近9万亿美元的债务滚动和支出需求相比，只是杯水车薪。光大证券研报指出，稳定币主要配置短期债券，而美国未偿国债中中长期债券占比达70%，未能解决核心的债务续作问题。
- 结构性问题：稳定币并未触及导致美元潜在衰落的根本原因——美国的”双赤字”（财政赤字和贸易赤字）问题。美国政府支出（尤其是战争、福利和国债利息）的失控增长仍在持续削弱财政可持续性。
- 利率风险：稳定币商业模式高度依赖当前的高利率环境。以Circle为例，2024年其16.8亿美元总营收中99%来自储备资产利息3。如果美联储降息50个基点，Tether年利息收入可能减少约6亿美元。在降息周期中，这种依赖将使稳定币发行商面临严重财务压力。
正如国际投资者Nick Giambruno所警告的：”结构性裂缝正在迅速扩大，时间已经不多了。Tether可能在短期内帮助稳定了美元，但这并没有改变长期轨迹。”具有讽刺意味的是，Tether——一家由意大利人在欧洲创立、在英属维尔京群岛注册、总部设在萨尔瓦多的公司——已成为美国境外最强有力的美元倡导者，但这种支撑可能只是延缓而非阻止美元的衰落。
系统性风险：稳定币繁荣的潜在代价
稳定币的快速扩张不仅关乎美元命运，还带来了一系列系统性风险，可能威胁全球金融稳定：
1. 短期美债市场的不稳定性
稳定币对短期国债的集中持有可能扭曲收益率曲线，并增加市场波动性。当出现大规模赎回时，稳定币发行商可能被迫迅速出售国债，导致收益率飙升和流动性紧张17。BIS研究发现，稳定币资金流出的市场影响是流入的三倍，凸显了潜在的不对称风险。
2. 货币政策传导机制的削弱
随着稳定币规模扩大，它们可能削弱央行货币政策的效果。欧洲央行官员于尔根·沙夫警告，美元稳定币在欧元区的广泛使用可能导致”美元化”，妨碍欧洲央行设定利率或控制货币供应的能力。类似问题也可能出现在其他地区，特别是新兴市场国家。
3. 监管与透明度挑战
尽管美国通过了《稳定币支付清晰法案》（GENIUS Act），欧盟实施了《加密资产市场监管法案》（MiCA），但全球稳定币监管框架仍不完善。储备资产透明度不足、潜在的规避制裁行为（如涉及伊朗、委内瑞拉等受制裁国家的交易）以及缺乏最终贷款人支持，都增加了系统性脆弱性。
4. 传统银行的脱媒风险
稳定币可能加速资金从传统银行体系向链上转移，威胁银行的存款基础和中介功能。据摩根士丹利估计，到2028年稳定币可能吸收美国M2的9%，这种大规模”脱媒”可能重塑整个金融生态。
5. 全球货币体系的结构性失衡
南开大学校长陈雨露指出，美元稳定币占全球稳定币币值的99%以上，这种单极化发展将全球金融安全暴露于单一资产波动风险，并可能加剧传统货币错配问题9。他呼吁建立多边数字货币流动性互助网络，推动更均衡的国际货币体系改革。
未来展望：稳定币与美元体系的演进路径
面对稳定币带来的机遇与挑战，美元体系和全球金融治理可能朝以下几个方向发展：
1. 监管框架的强化与整合
各国可能加强稳定币监管协作，特别是在储备资产透明度、赎回机制和跨境监管方面。美国《GENIUS法案》要求稳定币必须由100%美元现金或93天内到期的短期美国国债支持；欧盟MiCA法案则更注重风险防控，维护欧元区金融主权37。未来可能形成更统一的全球标准，减少监管套利空间。
2. 央行数字货币(CBDC)的竞争
为应对稳定币挑战，主要央行加速推进数字货币项目。欧洲央行将数字欧元视为”捍卫欧洲货币主权的坚实防线”810；中国则通过数字人民币跨境实践，推动建立”平等互惠的数字丝绸之路”。CBDC与稳定币的竞争将重塑未来货币格局。
3. 商业模式的演进
随着利率环境变化，稳定币发行商可能探索新收入来源，如：
- 提供分层服务（如支付利息的” premium”稳定币）；
- 拓展至更复杂的金融产品（如链上信贷和衍生品）；
- 与传统金融更深融合（如证券代币化结算）。
4. 地缘金融的重构
稳定币正成为数字经济时代”货币主权”争夺的新战场。美国通过稳定币扩展美元网络；欧盟警惕”美元化”风险；新兴市场则在美元稳定币与本土方案间寻求平衡8910。这种竞争将影响未来全球金融权力分配。
表：稳定币对美元体系的利弊分析
| 影响维度 | 积极影响 | 消极影响 |
|---|---|---|
| 美元需求 | 创造新的全球美元需求，特别是在传统银行服务不足地区 | 可能加速”劣币驱逐良币”，削弱对实物美元的需求 |
| 国债市场 | 为短期国债提供稳定需求源，缓解部分融资压力 | 集中持有短期债券，未能解决中长期债务问题；可能增加市场波动性 |
| 货币政策 | 扩展美元国际使用，增强网络效应 | 可能削弱美联储政策传导，特别是在海外市场 |
| 金融稳定 | 提供高效跨境支付工具，降低交易成本 | 缺乏最终贷款人支持，赎回危机可能引发连锁反应 |
| 地缘经济 | 强化美元在数字时代的主导地位 | 引发他国对”数字美元化”的警惕和抵制 |
结论：延缓而非拯救
稳定币的崛起代表金融体系正在经历一场静默革命。它们为美元创造了新的需求来源，为美国国债提供了额外买家，并在全球范围内扩展了美元的使用场景。从这个角度看，Tether等稳定币发行商确实成为了美元体系的”意外盟友”。