ATFX官网分析：奥马哈的办公室里，94岁的沃伦·巴菲特翻阅着最新季报，目光停留在卡夫亨氏38亿美元的减值损失上——这笔曾被寄予厚望的投资，如今成为他漫长投资生涯中最昂贵的教训之一。
2025年8月2日晚间，伯克希尔哈撒韦公司发布的二季度财报震惊华尔街。报告显示，公司净利润同比暴跌59%，从上年同期的303.48亿美元骤降至123.70亿美元13。
这一戏剧性下滑的核心推手，是公司对食品巨头卡夫亨氏计提的高达50亿美元税前减值损失。
卡夫亨氏自2015年合并以来股价已暴跌62%，而同期标普500指数却上涨202%，形成残酷对比。这笔曾被巴菲特寄予厚望的投资，如今被分析师称为“巴菲特过去几十年最大失误之一”。
01 卡夫亨氏之殇：一笔价值50亿美元的昂贵课程
卡夫亨氏的投资故事始于2013年，当时巴菲特与巴西私募3G资本联手以280亿美元收购亨氏公司，创下当时食品行业最大杠杆收购纪录6。2015年，双方又将亨氏与卡夫食品集团合并，意图通过协同效应实现成本节约。
十年后的今天，这笔交易已成为巴菲特投资生涯中罕见的滑铁卢。截至2025年6月底，伯克希尔将其所持卡夫亨氏股份的账面价值减记至84亿美元16。这已是伯克希尔对卡夫亨氏的第二次重大减记，此前在2019年曾减记30亿美元。
卡夫亨氏面临的多重困境揭示了巴菲特判断失误的根源：通胀削弱了消费者购买力，健康饮食趋势改变了消费偏好，而公司自身创新能力不足13。今年5月，卡夫亨氏宣布正在评估潜在战略交易以提升股东价值，这成为伯克希尔决定减值的直接导火索。
在今年的股东大会上，巴菲特曾坦诚反思：“在卡夫亨氏这笔投资上，我们在好几个方面都判断失误，我们为收购卡夫支付了过高的价格”10。这种坦率承认错误的态度，正是巴菲特区别于其他投资传奇的特质。
02 运营韧性：保险阴云下的铁路亮色
尽管投资组合遭遇重挫，伯克希尔的运营业务展现了相当的抗压能力。二季度公司营收925.15亿美元，仅同比下降1.22%，显示出核心业务的稳定性。
运营利润111.6亿美元，同比下降3.8%，这一相对温和的下滑主要受保险承保业务下降的拖累。保险业务二季度经营收入19.92亿美元，同比下滑约12%。
在阴云之中，BNSF铁路运输业务成为耀眼亮点。二季度经营收入达14.66亿美元，同比增长19.48%。能源业务也表现稳健，利润同比增长7.2%8。这些基础设施资产展现了穿越经济周期的能力，成为伯克希尔业务版图中的稳定器。
伯克希尔的保险浮存金约为1740亿美元，继续为公司提供巨额低成本资金用于投资。这一独特优势仍是巴菲特投资模式的基石，使伯克希尔在市场动荡中保持战略耐心。
03 现金之王：三年首降背后的战略转变
更值得关注的是伯克希尔现金储备的微妙变化。截至6月30日，公司拥有3441亿美元的现金及现金等价物，较一季度末的3470亿美元略有下降17。这是三年来伯克希尔现金储备首次缩水。
现金储备的下降部分反映了伯克希尔对美国国债的增持。作为“美国债王”，伯克希尔几乎持有美国国库券市场的5%。二季度末其短期美债头寸价值3008.7亿美元，相当于市场上每流通20美元国库券中就有1美元属于伯克希尔10。
在股票操作上，巴菲特延续了谨慎策略。伯克希尔连续第11个季度净卖出股票，二季度净卖出额约30亿美元。更引人注目的是，公司已连续四个季度暂停股票回购，尽管其股价从历史高点回落超过10%。
这种克制源于巴菲特对估值的严格标准。他在股东大会上解释：“我们现金数量确实是相当高，但好的机会不会每一天都出现。不正确或不正当的投资，反而会损害投资人的利益”。
04 权力交接：后巴菲特时代的战略延续
2025年5月，巴菲特正式宣布将在年底卸任首席执行官职务，标志着一个时代的落幕7。这一权力交接在二季度财报公布之际更显意味深长。
新任CEO格雷格·阿贝尔已明确表示：不会改变伯克希尔“寻找护城河企业”的投资哲学，核心业务（保险、能源、铁路）的稳定性将持续支撑现金流。这一承诺对稳定市场信心至关重要。
伯克希尔的业务结构为阿贝尔提供了坚实的起点。截至二季度末，公司前五大持仓股（美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙）的公允价值占比高达67%68。这些核心资产构筑了伯克希尔难以撼动的护城河。
Edward Jones分析师Kyle Sanders指出，卡夫亨氏的减记可能预示着更深远的战略转变：“我认为他们正在为未来可能退出这项投资铺平道路。这是沃伦过去几十年里最大失误之一。也许现在是时候放手了”。随着巴菲特淡出，伯克希尔对问题资产的处置可能变得更加果断。
05 帝国根基：为何股神依旧是股神
尽管二季度业绩令人失望，但深入分析伯克希尔的财务基本面，仍可见其非凡韧性。伯克希尔的营业利润占营收比例维持在12%，与过去五年平均水平持平，核心业务盈利能力未受根本性损害。
从估值角度看，伯克希尔当前市盈率约15倍，低于标普500指数的22倍；市净率1.5倍，亦处于历史低位。股价回调反而提升了安全边际，为长期投资者创造了机会。
卡夫亨氏投资的失败也提供了宝贵启示。在2025年股东大会上，巴菲特曾将这笔投资称为“最后一课”10。这一公开反思本身彰显了大师风范——在华尔街，承认错误往往比取得成功更需要勇气。
巴菲特的投资哲学精髓在于安全边际与长期视野。伯克希尔3441亿美元现金储备仍相当于公司市值的33%，远超历史平均水平。这种“现金为王”的策略使公司能在市场恐慌时把握机会，正如巴菲特所言：“（伯克希尔）之所以赚了很多钱，是因为从未全仓投资”。
卡夫亨氏的投资减记成为伯克希尔财报中最刺眼的数字，却未能撼动这家企业帝国的根基。截至二季度末，伯克希尔前五大重仓股仍占据投资组合67%的权重68，3441亿美元现金储备静静等待市场恐慌时刻的到来。
在奥马哈，即将卸任的巴菲特凝视着卡夫亨氏的产品陈列架。分析师Kyle Sanders的评论萦绕耳边：“这是沃伦过去几十年里最大失误之一。也许现在是时候放手了”。但真正的投资大师从不因单次失败而否定自己的哲学——安全边际、护城河、长期持有，这些原则曾穿越数个经济周期，也将继续指引伯克希尔的后巴菲特时代。
卡夫亨氏的50亿美元减计成为“巴菲特最后一课”，而94岁的股神用这份财报再次证明：伟大投资者的标志不是永不犯错，而是犯错后仍能笑傲市场。