美股一路高歌创下历史新高的背后，标普500指数的市销率已达到3.23倍的历史峰值，投资者正在为每美元营收支付比互联网泡沫时期更高的成本。
标普500指数基于未来12个月预期盈利的市盈率为22.5倍，远高于2000年以来16.8倍的平均水平。
尽管由于部分巨头公司利润率丰厚，市盈率尚未触及绝对记录，但同样处于历史极端水平1。当前美股的高估值现象，很大程度上是少数大型科技公司主导市场的结果。
01 美股估值高企，市销率创历史记录
美股估值已达到史无前例的水平。根据最新数据，标普500指数的市销率已达到3.23倍，创下历史新高，甚至超过了互联网泡沫时期的峰值。
市盈率方面，虽然未突破历史极值，但仍然处于历史高位区间。目前标普500指数的未来12个月预期市盈率为22.5倍，显著高于长期平均水平。
这些估值数据表明，投资者正在为美国股票支付前所未有的价格。美股的高估值在一定程度上是由于增长预期、科技板块的主导地位和市场庞大的流动性所致。
02 巨头主导市场，集中度达历史巅峰
当前美股的高估值现象，很大程度上是少数大型科技公司主导市场的结果1。许多投资者认为，这些公司的高估值物有所值，因为它们仍在以惊人的速度实现销售额和利润的增长。
据Morningstar数据显示，截至7月底，标普500指数中最大的10家公司占据了指数总市值的39.5%，为有记录以来的最高水平1。其中，有九家公司的市值已超过1万亿美元。
这种集中程度带来了特定的风险。盈透证券首席策略师Steve Sosnick指出：“极高的估值和非常拥挤的交易相结合，增加了市场出现持续低迷的可能性。如果每个人实际上都在做多同样的东西，那么当它们下跌时，新的买家从哪里来？”
03 并非所有股票都昂贵，等权重指数显差异
值得注意的是，标普500指数中的普通公司并未全部处于令人瞠目的价格水平。如果将标普500指数中的每家公司同等权重计算，而非按市值加权，该等权指数的市销率将为1.76倍，与其1.43倍的长期平均值相差不大。
等权重计算的市盈率为18.1倍，更符合历史规范2。这表明市场的估值压力主要集中在少数巨头公司上，而非整个市场。
专注价值投资的Barrow Hanley Global Investors美国股票主管Mark Giambrone表示，对于愿意将目光投向大型科技股以外领域的投资者来说，他正看到大量有吸引力的机会。
04 AI狂热驱动，市场预期居高不下
如今的科技巨头们涉及人工智能（AI）这一高度受期待的趋势3。今天的科技巨头赚取了非常吸引人的利润率，并参与了最近最受期待的趋势之一：人工智能（AI）。
AI相关的投资热与互联网泡沫时期有相似之处。未经验证的技术、巨大的炒作和追逐潜力而非已验证盈利能力的投机资金——这些都是我们亲眼目睹的灾难配方。
最大的危险在于泡沫狂热阶段普遍存在的“这次不一样”的信念。人们拒绝承认警告信号，加倍进行高风险押注，并 dismiss 历史先例。
05 历史教训警示，泡沫终将破裂
历史表明，所有泡沫最终都会破裂。互联网泡沫时期的预期市盈率曾在1999-2000年达到25倍的峰值3。目前22.5倍的估值已经接近这一历史高位。
行业内的过度乐观和对AI产业发展的预期，正在形成巨大的算力需求泡沫7。尽管如今AI的应用在全球范围内取得了不少进展，但相关公司的业绩并未完全跟上其股价的上升，这预示着市场必然会迎来价值回归的时刻。
美国银行认为，考虑到当前特朗普2.0政策与AI革命的结合将导致风险累积、标指预期P/E超过25代表的过高估值，以及VIX波动率指数显示的市场脆弱性，2025年的泡沫可能会破裂且难以避免。
06 九月魔咒临近，市场面临多重考验
美股市场还面临着季节性挑战。美国银行追溯到1927年的数据显示，将近百年来，标普500指数在9月下跌的概率为56%，平均跌幅1.17%。
在总统上任第一年的9月更为严重，下跌概率进一步提高至58%，平均跌幅扩大至1.62%6。今年9月美股还面临重磅就业和通胀数据、美联储决议、特朗普威胁联储独立性等多重考验。
投资者还需应对政策层面的不确定性。美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，特朗普已明确表示，希望继任者能更容易顺从他的意愿。
07 投资者如何应对，专家建议谨慎布局
面对高估值市场，专家建议投资者保持谨慎。Universa Investments的首席运营官Brandon Yarckin表示：“我们正处于一个非常危险的位置。如果不是全部投资股票，而是持有债券或对冲基金等多元化工具，要驾驭这个市场是很难的。”
历史经验表明，物理资产如黄金和白银在市场下跌期间作为可靠的保护措施8。它们作为避风港，保持购买力，并在纸质资产和传统市场变得波动时提供稳定性。
Brian Spinelli建议：“投资者应该降低对美国股票长期回报的预期，不要基于过去五年的情况期待两位数年化回报。”3这意味着投资者需要调整投资策略，适应可能更加温和的回报环境。
历史数据表明，9月通常是美股表现最疲弱的月份，标普500指数下跌概率达56%6。而今年9月，市场还将面临重磅就业报告、通胀数据和美联储利率决议的多重考验。
投资者为美国股票支付的高估值溢价在很大程度上是基于对美国企业盈利持续增长的信心4。但估值终将发挥作用，这些估值背后所蕴含的预期正变得如此之高，以至于公司将很难去满足它们。