一纸减持公告背后，是237倍市盈率支撑的加密狂想与现实支付场景的激烈碰撞。
“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）的方舟投资在四个交易日内闪电减持150万股Circle股票，价值约3.33亿美元，引发市场震动510。作为6月5日以31美元IPO的“稳定币第一股”，Circle股价在短短三周内飙升至263.45美元，涨幅近750%，市值一度突破500亿美元5。
然而暴涨神话在本周戛然而止。6月24日，Circle股价单日暴跌超过15%，创下上市以来最大跌幅36。市场突然意识到，这家发行全球第二大稳定币USDC的公司，其180倍的市盈率背后，支付前景正遭遇严峻质疑。
01 暴涨神话：GENIUS法案点燃的狂欢
Circle的疯狂始于6月5日登陆纽交所。作为USDC稳定币的发行方，该公司IPO定价31美元，开盘即飙升至69美元，首日涨幅就超过120%。
真正的催化剂出现在上周。美国参议院通过 《GENIUS法案》，首次为稳定币建立联邦监管框架25。消息一出，Circle股价单周暴涨83%，成为市场最耀眼的明星。
“木头姐”的方舟投资在IPO首日便豪掷1.5亿美元购入450万股，成为重要基石投资者510。当股价突破260美元时，这些持股价值已膨胀至11.7亿美元，三周浮盈超10亿美元。
市场狂欢达到顶峰时，Circle的市值相当于其2024年净利润的237倍，而标普500指数平均市盈率仅22倍56。这种估值已将完美执行和无限增长纳入定价，未留任何容错空间。
02 木头姐的撤退：套现3亿的精准时点
6月17日开始，方舟投资突然启动减持程序。旗舰基金ARK Innovation ETF（ARKK）带头抛售，四天内累计减持150万股，套现约3.33亿美元。
这相当于方舟最初持股的三分之一被抛向市场6。尽管减持后仍是Circle第八大股东，但如此迅速的撤退引发市场警觉。
“方舟在不到一个月内实现投资翻倍，他们在股价上涨时卖出并不罕见，”彭博情报ETF分析师Athanasios Psarofagis分析道。Strategas Research分析师Todd Sohn则警示：“获利了结是方舟策略的自然组成部分。更重要的问题是如果他们完全清仓，这将引发英伟达重演的风险。”
2023年，木头姐曾在英伟达股价飙升时清仓，随后该股继续暴涨，成为投资界热议的“过早退出”案例5。历史是否会重演，成为悬在Circle头上的达摩克利斯之剑。
03 高估值隐忧：180倍PE与支付场景的残酷现实
Circle股价暴跌的核心原因在于其不可持续的估值水平。截至6月24日，其市盈率高达180倍，远高于科技行业30-40倍的平均值。
Jefferies分析师Trevor Williams的质疑直击要害：“我们对稳定币能否成为美国相关支付方式高度怀疑。当前的卡基支付系统便利、安全且奖励丰厚，而稳定币可能导致消费者体验不佳，且缺乏新的折扣或奖励机制。”
现实数据支持这一判断。尽管USDC拥有600亿美元流通量，占据全球稳定币市场25%份额，但其主要功能仍局限于加密交易通道，而非日常支付。
RIA Advisors投资组合经理Michael Lebowitz指出：“稳定币更像是为加密货币买卖者提供类似货币市场基金的服务，而非Visa或Mastercard这类真正的替代品。”5这一判断彻底击碎了市场对稳定币颠覆传统支付的幻想。
04 监管与技术双杀：国际警告与竞争围剿
6月24日，国际清算银行（BIS）发出严厉警告，指出稳定币可能破坏货币主权、带来透明度风险，并导致新兴经济体资本外逃9。该机构敦促各国加速推进本国货币代币化，直指稳定币的生存根基。
竞争态势同样急剧恶化。金融科技巨头Fiserv宣布将在年底前推出 FIUSD稳定币，直接利用Circle和Paxos的基础设施挑战USDC26。
“我们预计稳定币立法通过之后，竞争势必会加剧，这种竞争的涌入或许会降低长期市场份额预期，”Compass Point分析师Ed Engel在报告中警告2。他给予Circle“中性”评级，目标价205美元，较当前股价低约20%。
更严峻的是，Circle仅25%的自由流通盘加剧了股价波动。当国际清算银行的警告与方舟减持形成共振，少量抛盘便引发踩踏式下跌。
05 加密资产分化：市场进入残酷淘汰期
Circle的暴跌并非孤例。6月初，其核心产品USDC的市值已从峰值550亿美元缩水至250亿美元，市场份额跌破10%。
这种分化在传统金融市场回暖时尤为刺眼。6月11日，美股三大指数集体收涨，科技股领涨大盘，Circle却逆市大跌8%，创下当时上市以来最大单日跌幅。行业观察人士指出，Circle面临双重挑战：美联储高利率削弱稳定币吸引力，PayPal等巨头的入场加剧竞争。
“木头姐”的投资组合调整同样显示分化趋势。今年3月，她一年来首次抛售Meta股票；2月更连续减持Palantir超3000万股，后者股价较高点下跌76.7%47。其旗舰基金ARKK年内下跌15%，几乎是纳斯达克100指数跌幅的两倍。
市场正在经历残酷的淘汰期——投资者不再简单追捧“区块链”概念，而是严格审视商业模式的可持续性与盈利能力。
华尔街交易终端前，分析师们紧急调整Circle估值模型。技术图表显示，其股价在跌破250美元关键支撑后，下方存在一个巨大的价格缺口等待填补，指向200-210美元区域。
波士顿Gilgamesh Ventures创始合伙人Miguel Armaza在客户报告中写道：“180倍市盈率需要完美执行。任何失误都可能使估值压缩至行业平均水平。”
Circle的暴跌揭示了加密市场的新规则：监管框架不再是万能利好，当概念落地为具体商业模式时，支付便利性、用户激励和竞争壁垒才是真正的试金石。