- 预期与现实的巨大落差
- 最初威胁：特朗普7月初宣称“对所有进口铜征收50%关税”，引发贸易商恐慌性囤货，COMEX铜库存从2月不足10万吨飙升至7月底的25万吨（增幅150%）。
- 实际政策：8月1日生效的关税仅针对铜管、线缆等半成品，豁免了占国际贸易主流的精炼铜（阴极铜/阳极铜）。
- 冲击效应：政策反转导致COMEX铜价单日暴跌21%，一周内跌幅超20%，创历史最大跌幅。
- 套利逻辑崩塌与多头踩踏
- 此前因预期全面关税，贸易商支付高溢价将铜运往美国（如伦铜-美铜价差一度达$3000/吨）。豁免政策使套利空间消失，50亿美元库存瞬间“搁浅”。
- 程序化交易触发连锁抛售：CFTC数据显示，投机基金两周内减持净多单超1700手，多头持仓占比从17.4%骤降。
📦 二、库存大转移：LME仓库争夺战的连锁反应
- 全球库存格局重构交易所7月底库存（吨）较2月变化核心驱动因素COMEX（美）25万+150%关税预期下的“抢运潮”LME（全球）14.18万+64%（8月单周增1.4万吨）豁免后库存回流28上期所（中）7.25万-1.2%国内需求韧性支撑
- 仓储压力与成本激增
- LME可用仓库容量逼近饱和，亚洲仓库租金飙升30%，贸易商争抢仓位导致现货交割溢价扩大。
- 花旗警告：回流铜可能在未来3个月压制国际铜价至$8800/吨（较当前再跌9%）。
⚠️ 三、供应扰动：为何重大矿难未能提振铜价？
- 智利El Teniente矿难的实际影响有限
- 事故规模：该矿年产能35.6万吨（占全球供应1.3%），因地震坍塌致6人死亡，全面停产。
- 市场冷反应：铜价未显著反弹，因：
- 预期停产短暂（Codelco称将快速恢复）；
- 关税冲击掩盖供应风险。
- 长期供应脆弱性隐现
- 铜矿集中度高：全球前十大矿山控制42%产量，地缘/事故风险溢价长期被低估。
- 冶炼端压力：中国铜精矿加工费（TC/RC）跌至负值，暗示原料紧缺，但短期被库存回流掩盖。
📊 四、后市展望：三阶段价格修复路径
阶段1：库存消化期（8-9月）
- 核心矛盾：COMEX 25万吨库存再出口冲击国际市场。
- 价格指引：LME铜或下探$8800（花旗目标），COMEX-LME价差收窄至$100/吨内（当前$130）。
阶段2：需求验证期（Q4）
- 上行催化剂：
- 中国基建刺激加码（电网/新能源车）；
- 美联储降息落地（9月概率89%），美元走弱支撑金属。
- 下行风险：美国半成品关税推高终端成本（如空调铜管+15%），抑制消费。
阶段3：绿色需求主导（2026起）
- 铜长期结构性短缺未改：国际能源署（IEA）预测，2030年清洁能源需求占铜消费40%，当前仅25%。
- 矿企资本开支滞后：2024年全球铜矿投资同比降7%，远期供应缺口扩大。
💎 交易策略：波动中的攻守平衡
- 短期（1-3个月）：
- 空头机会：逢高布局LME铜期货空单，目标$8800，止损$9800（博弈库存回流压力）。
- 套利对冲：多沪铜（SHFE）/空COMEX，押注中美需求分化及关税成本传导。
- 中长期配置：
- 矿业股优先：聚焦低成本矿企（如Freeport-McMoRan），规避高杠杆中小厂商；
- 绿色金属组合：铜+镍+钴（电动车电池需求联动）。
关键事件监测表
时间节点 事件 潜在影响 交易信号 8月10日 美国CPI公布 通胀超预期→降息预期降温 美元走强，铜价承压 8月15日 Codelco复产进度更新 延迟→供应缺口扩大 多头建仓机会 9月FOMC 美联储利率决议 降息落地→金融属性提振 商品普涨
风暴终会过去，但供应链的伤疤永存：当贸易商在LME仓库外排队等待卸货时，智利矿工正清理El Teniente的坍塌隧道——两者本是同一市场的两面，却在政策与自然的夹击中走向割裂。铜的博弈从未局限于价格本身，而是全球化退潮下，资源民族主义与金融资本的力量重塑。