霍尔木兹海峡的持续封锁，正将全球经济推向一场严峻的通胀压力测试。瑞银4月13日发布的全球宏观报告发出严厉警告：若海峡中断延续至4月底，美国通胀峰值可能攀升至5%，这将是自1980年代初以来美国面临的最高通胀水平之一，令美联储的政策应对空间骤然收窄，并可能打断全球经济从2025年关税冲击中艰难修复的进程。
当前，全球正经历着有记录以来最严重的石油供应冲击之一。海峡日均通行约2000万桶原油，占全球海运总量的25%，以及全球22%的LNG供应。一旦美军全面封锁，全球原油日供应缺口将达1000万桶，缺口规模已超过1970年代两次石油危机的总和。与此同时，全球能源库存已降至历史低位，各国几乎没有缓冲余地去应对如此大规模的供应中断。
冲击的连锁效应已经开始显现。布伦特原油价格已站上104美元/桶，较年初涨超45%；LNG运输成本暴涨500%，化肥价格飙升70%，全球食品价格创近半年新高。能源价格的飙升正在向各行各业加速传导，构成美国通胀进一步攀升的直接推手。
供应链断裂：三重缺口的叠加效应
霍尔木兹长久中断对通胀的推动力，并非单一的油价冲击，而是能源、食品、工业品三重缺口叠加所形成的系统性价格压力。
在能源端，高盛大宗商品研究团队预计，霍尔木兹海峡的石油流量将保持在正常水平5%的低位状态，持续长达六周之久，之后才会逐步恢复。高盛预测3月至4月布伦特原油均价将为110美元，较2025年均价高出62%；WTI原油3月均价98美元，4月将升至105美元。摩根士丹利则预警，若封锁延续至7月，油价可能突破150美元。
在食品端，化肥价格飙升70%已使全球春耕面临严重的原料短缺风险。全球化肥供应链高度依赖天然气作为原料，而天然气价格暴涨正在推高尿素、磷肥等关键农资成本。这将在未来数月传导至食品价格，进一步加重全球通胀负担。
在工业品端，中东地区约占全球铝产量的10%，阿联酋环球铝业公司（EGA）的一座冶炼厂遭导弹袭击后已停产，LME铝价现货升水创2007年以来最高水平。铝作为汽车、包装、建筑等多个行业的关键原材料，其价格飙升将进一步加剧全球工业品通胀压力。
瑞银特别指出，本次通胀冲击之所以格外危险，还在于低收入群体流动性枯竭——经过此前数轮通胀冲击后，低收入家庭的储蓄缓冲已严重消耗，抗通胀能力极度脆弱。当能源和食品价格同时上涨时，消费端的承受力正在逼近临界点。
3月通胀已亮起红灯：能源单项贡献了近3/4涨幅
霍尔木兹危机并非凭空而来，美国通胀的警戒线早已拉响。美国劳工部4月10日公布的数据显示，美国3月CPI环比增长0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，为2024年以来最高水平。
能源是本次通胀跳升的核心推手。能源分项环比上涨10.9%，同比上涨12.5%，为2005年9月以来最大涨幅；汽油价格环比飙升21.2%，创下1967年有记录以来的最高单月涨幅，单项贡献了整体CPI环比涨幅的近四分之三。对油价变动敏感的机票价格同比上涨14.9%，为2023年3月以来最高增速。
相比之下，核心CPI的表现相对温和。剔除食品和能源后的核心CPI环比仅上涨0.2%，同比上涨2.6%，略低于市场预期的2.7%。核心商品项受二手车价格连续四个月下降的拖累，仅环比微升0.1%；住宅项同比增速已连续三个月稳定于温和的3.0%；超级核心通胀的环比增速也由前值0.32%放缓至0.17%。
3月数据的关键启示在于：当前的通胀冲击仍高度集中在能源领域，尚未出现二次通胀的全面扩散迹象。但问题在于，若霍尔木兹封锁持续，高油价将从能源领域逐步向核心通胀传导——运输成本上升将推高消费品价格，能源成本上涨将挤压工业利润并最终传导至终端消费。油价解释核心通胀波动的比例虽仅有16%，但这种影响需要相当长的时间才能完全显现。
政策两难：美联储被通胀和衰退夹在中间
如果霍尔木兹长久中断将美国通胀推向5%，美联储将面临自1970年代以来最严峻的政策困境。
高盛已因此全面下调美国、欧元区等主要经济体的2026年增长预测，上调通胀预期，并将美联储的下次降息节点从6月大幅推迟至9月。高盛预计，能源价格上涨将使全球GDP减少约0.4个百分点，如果供应中断加剧，经济损失可能会翻倍甚至增至三倍。
更为严峻的是，美国未来12个月内陷入衰退的概率已被高盛上调至30%，较此前预测高出5个百分点。油气价格飙升是这一上调的关键驱动因素，而地缘政治紧张局势和金融环境收紧进一步加剧了这种影响。美国GDP预计将在下半年低于趋势水平增长，年化增长率仅1.25%至1.75%。
滞胀风险正在从理论走向现实——经济增速放缓而通胀持续走高，这是货币政策最棘手的组合。美联储官员近期频繁发声，显示出在”抗通胀”与”保就业”双重使命下，决策层内部对于是否维持降息路径存在显著分歧。
太平洋投资管理公司、布兰迪怀全球投资管理公司和法国外贸银行北美分行的交易员和策略师正准备迎接收益率持续高企的长期环境。许多投资者表示，在对通胀前景有更清晰的判断之前，他们不愿对资产配置做出重大调整。
资本市场的信号同样不容忽视。美国10年期美债收益率已升至4.35%上方，10年期日债收益率攀升至1997年以来最高水平。债券收益率曲线的走陡，表明市场正在定价更高的通胀溢价和更长时间的高利率环境。法国外贸银行美国利率策略主管约翰·布里格斯指出：”钟摆确实又摆回了通胀这边。就业市场充其量只是稳定，结构上也不算活跃，但目前通胀才是摆在桌面上的问题。”
市场交易员已将美联储下一次降息的预期时间从2026年推迟至2027年中期。在伊朗战争爆发前，市场曾定价2026年将进行两次降息；如今，这一预期已被彻底推翻。
更令人担忧的是，如果通胀进一步攀升至5%甚至更高，市场甚至开始定价美联储重返加息政策的可能性。更长时间高企的能源成本将显著增加伊朗战争之前已经升高的全球价格压力，进而导致市场因通胀乃至”滞胀”预期大幅上升而削减美联储降息预期，甚至开始定价美联储等全球央行重返加息政策的可能性，成为股票与债券类资产投资者与专业交易员们的首要考虑因素。
2025年关税冲击尚未消退，能源通胀形成”二次打击”
霍尔木兹中断之所以能对美国通胀产生如此大的冲击，还在于它叠加在2025年关税冲击的余波之上。
2025年的大规模关税政策已对美国消费价格形成了广泛且持久的影响。服装价格同比上升3.4%，明显高于2月的2.5%；家居家具价格上涨3.6%，机动车零件和设备上涨3.9%，新鲜蔬菜上涨7.5%。虽然核心商品项环比增幅已在近期走低，但关税带来的成本传导已在美国经济的各个角落留下印记。
这意味着美国经济正面临关税冲击与能源通胀的双重挤压。 瑞银指出，历史规律可能在此次危机中失效——无论是2020年的疫情冲击，还是2025年的关税冲击，最终都通过政策干预得以化解，但能源通胀的结构性特征使其更具持久性和扩散性。上一次历史经验可追溯到1970年代的石油危机，当时油价上涨伴随经济滞胀，全球经济陷入了长达十年的低增长高通胀困局。
风险叠加：大宗商品市场的跨品类传导
霍尔木兹中断的通胀冲击远不止于能源和食品。大宗商品市场正在经历一场跨品类的价格风暴。
铝市场是其中最鲜明的例证。伦敦金属交易所铝价现货升水跳升37%，达到每吨91.50美元，创2007年以来最高水平，表明买家正在为获取即期交付的现货支付巨额溢价。中东地区铝产能的大规模削减已引发全球铝供应链的剧烈震荡。
铜价的走势则揭示了宏观预期与供给冲击之间的复杂博弈。停火预期升温时，市场曾押注油价回落、滞胀风险缓和，铜价一度升至三周高位；而当美伊谈判失败、美国提出封锁霍尔木兹、油价重新上冲后，市场立刻转向担忧更高能源成本拖累全球经济，铜价随之承压回落。这个逻辑背后反映出：铜虽然在AI数据中心建设狂潮中面临长期结构性需求支撑，但在短期通胀和衰退风险的博弈中，铜价依然高度敏感。
IMF总裁格奥尔基耶娃指出，无论冲突是否结束，全球增长均下调、通胀上调已成定局。全球能源定价体系、贸易规则和货币政策将面临全面调整。
曙光与危机并存：4月16日谈判窗口
不过，瑞银警示的5%通胀峰值——即霍尔木兹中断延续至4月底的情景——目前仍是”压力情景”，而非基准情景。
美伊双方虽已同意继续谈判，巴基斯坦则呼吁将临时停火期限延长45天，为第二轮正式谈判争取窗口期。据美方消息，下一轮”直接谈判”可能于4月16日在伊斯兰堡举行。
与此同时，沙特正向美国施压，要求其放弃封锁霍尔木兹海峡并重返谈判桌，警告美方封锁将触发曼德海峡报复链。多方外交斡旋的加速推进，为霍尔木兹航运的早日恢复正常保留了一线希望。国际油价周二已因和谈预期升温而应声下跌近2%。
关键变量与走向判断
霍尔木兹中断是否会将美国通胀推至5%，取决于三个关键变量：
其一，中断持续时长。 瑞银的5%预测基于”中断延续至4月底”的假设，即4月之后航运即开始恢复。若中断时长进一步延长，通胀峰值将远超5%，甚至可能逼近1970年代的双位数水平。
其二，油价向核心通胀的传导效率。 目前核心通胀仍保持温和，但随着能源成本持续高企，运输、工业生产和消费品的价格压力将逐步累积。油价能解释核心通胀16%的波动，但全部影响需要两年时间才能完全显现——这意味着霍尔木兹中断对通胀的冲击将持续相当长时间，绝非一次性涨价。
其三，美联储的政策应对。 如果美联储在通胀5%的背景下被迫提前加息以抑制通胀，经济衰退风险将急剧上升，届时”滞胀”将从预期变为现实。这是全球资产定价面临的最大不确定性。
瑞银报告警示，美国正面临”关税冲击与能源通胀双重挤压”，而历史规律可能在此次危机中失效。若霍尔木兹中断延续，全球通胀二次抬升、央行政策从稳增长转向抗通胀、能源替代加速的格局将全面确立。接下来的72小时，尤其是4月16日美伊谈判的动向，将是决定通胀走向的第一个关键窗口。